盈亏同源是市场亘古不变的道理。小微盘在去年多风光，今年这一个月的急跌行情就有多惨烈。

　　，万得微盘股一度超跌14%，单日跌幅达到13.7%；中证2000指数日内最大跌幅10.79%，以9.49%的跌幅收盘。指数跌出股票的感觉，小微盘的调整自年初延续至今，这两个指数年内跌幅分别达到了37.8%和32.76%。

　　投资在小微盘的量化私募也迎来了较大回撤，从最新数据显示，天演、明汯、灵均、稳博等多家量化私募旗下个别产品出现单周超过15%的回撤。

　　而去年的网红产品DMA业务因加了杠杆损失更为惨烈，四倍杠杆放大的收益也在急跌中承受着四倍的下跌，“期货单被限制卖出”的消息得到确认，无疑让这个业务雪上加霜。

　　市场上的护盘资金成为明牌，在权重股带动之下，三大指数跌幅一度翻红，不过护盘资金显然照顾到了中小盘来提升活跃度。午后，中小盘ETF交投活跃，明显放量。以南方基金旗下中证500ETF、中证1000ETF最为典型，2只ETF合计成交额近250亿，具体来看，中证500ETF成交额为160.81亿元，是前一个交易日的近9倍；中证1000ETF成交额达到87亿，是前一个交易日的7.7倍。

　　又是一次“活久见”的行情，煎熬着投资者的心境，也让机构感受到了赎回的压力。某量化私募向财联社记者表示，当前机构资金已有赎回，“比如险资这类追求绝对收益的产品，一旦触及止损线，机构就会按照规定动作止损，不会犹豫。”上述人士表示，个人投资者“躺平”心态较为明显。

　　从盘面上看，权重股拉升，小盘股急跌。但这一次，市场不再过多地讨论风格是否切换，有市场人士开始反思：对于融券、量化的限制是否影响了中小盘的流动性，继而影响整个市场？

　　多只量化私募单周亏幅超15%，上演“比惨大会”

　　全天的行情无须赘述，降准没有带来立竿见影的效果，叠加春节前向来行情不佳，兔年的最后第四个交易日，小微盘代表指数以跌停的姿态收盘。

　　事实上，小微盘信仰的坍塌在年后已经开始。这一点在量化基金收益率上体现得淋漓尽致。财联社记者获悉的一份上周量化私募净值变动显示，截至，包括天演赛能、明汯股票精选谷秋1号、灵均量化选股领航尊享、稳博1000指数增强1号B类、龙旗股票量化多头1号、九坤千舆中证1000指数增强专享7号、幻方量化1000指数专享1号5期A类等多只基金上周单周跌幅超过15%。

　　这些跌幅居前的产品有量化选股，也有指数增强。有投资者不理解，为何量化选股、指数增强为何跌得比指数还多，并怀疑是否加了杠杆。对此，业内人士向财联社记者表示，量化选股方面，选股模型侧重在小票，而且是满仓运行，在这种急跌行情下就非常吃亏。

　　上述人士进一步解释，量化是赚阿尔法的钱，有涨有跌的行情之下，量化才能赚钱。指数增强同样如此，在市场风格发生切换、市场普涨、普跌这三种情况之下，量化的超额就会发生回撤。

　　“短短一个月，小微盘跌幅几乎抹去了去年全年的涨幅。”一位量化私募投资者表示，今年1月底收到的净值月报显示，所买产品的盈利已经几乎为0了。进入2月以来，市场依然是小票跌，现在收益率应该为负了。

　　那是否可以通过更改量化模型来避免回撤？有量化私募方面表示，每家私募情况不同。有些可能会对模型作出调整，从小票调换至大票，但是有的则不会，只要还没超过历史最大回撤，会选择依据模型来抗。

　　此外，对于当前也有传言指出，量化私募遭遇大幅赎回，有头部私募表示，机构确有赎回，这其中有包括险资这类追求绝对收益的资金，但是整体赎回规模并不大。对于平仓线的压力，一般而言，指增类产品并没有平仓线。定制类产品根据客户要求决定是否设置平仓线，尽量争取沟通至0.7左右，当前多数产品并未触及止损线，更多是去年盈利的回撤。

　　网红DMA：大赚与大亏均在杠杆

　　“去年四倍赚钱的快乐，现在是四倍的亏钱痛苦。”一位市场人士调侃的真是DMA业务。DMA是各家券商去年重点研究和发展的衍生品业务之一，主要是替代此前被监管喊停的AB互换业务，本质上是量化基金通过券商自营交易台加杠杆的业务，杠杆可以放大至4倍。DMA规模有多大，并无确切数据，但是业内推测或已达到千亿到两千亿之间。

　　DMA的回撤在近期同样明显，某私募DMA今年1月收益率回撤超过30%，基金净值从2字头回撤到1.3708，从挤破头想买没有额度，仅一个月，投资者开始掂量这类产品的波动自己是否能够承受得起了。

　　一直以来，DMA业务都游离在监管的边缘，主要原因在于加了4倍杠杆的产品销售给个人投资者是否考虑了投资者适当性。

　　在遭遇回撤后，监管的加码也随之而来。5日上午“DMA期货单被限制卖出”的传闻被较多讨论。对此，财联社记者求证获悉，确有私募接到消息，要求限制卖出DMA业务期货单。更有消息指出，股指多空单都有新要求。有私募人士认为，这对业务影响较大，一旦开启升水 (期货价格高于现货价格)行情，基差收敛带来的损失可能要影响产品净值。

　　护盘资金终于对中小盘出手了

　　量化私募大幅回撤，小微盘扎堆跌停之后，护盘资金终于出手了。资金在5日午后交投已经非常活跃，尤其是在中证500指数产品上更为明显，当前规模为386亿元的南方中证500ETF成交量放大，全天交易额达到160.81亿元，是前一个交易日的近9倍，在权益ETF中成交额第一；中证1000ETF同样放量，全天成交额达到87亿，是前一个交易日的7.7倍，仅次于中证500ETF、95.49亿元成交额的创业板ETF，位于权益ETF成交额第三。

　　从资金流向路径来看，从权重股向两创、中小盘明显，资金选择中证500和中证1000两个标的同样有托底的逻辑在内。一位市场人士向财联社记者表示，这一轮的中小盘负反馈起因或为雪球敲入，随着部分雪球敲入，券商平仓部分股指多头，引发市场短期的多空失衡，期货基差扩张，量化或开空单对冲，DMA也要降杠杆，引发了“卖出小微票-持续更多雪球敲入-再卖出小微票”的负反馈。

　　不过也有市场人士认为，雪球敲入对期货市场影响较大，对于现货市场的传导链条并不清晰，小微盘下跌并不能完全归咎于雪球，而是情绪面、资金面等多方共振。

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